领域国际中国银河：给予伊利股份买入评级

　　中国银河（601881）证券股份有限公司刘光意,彭潇颖近期对伊利股份（600887）进行研究并发布了研究报告《2025年三季报业绩点评：多元业务具备韧性，发布中期分红》，给予伊利股份买入评级。

　　伊利股份

　　核心观点领域国际

　　事件：公司发布公告，2025年前三季度实现营收905.6亿元，同比+1.7%；归母净利润104.3亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润101.0亿元，同比+18.7%。其中25Q3营收286.3亿元，同比-1.7%；归母净利润32.3亿元，同比-3.3%；扣非归母净利润30.9亿元，同比-3.1%。公司进行中期分红，A股每股派发现金红利0.48元。

　　25Q3液奶收入承压，奶粉业务延续高增。25Q3行业需求复苏偏慢，公司收入端小幅下滑1.7%。分产品看，25Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品收入分别同比-8.8%/+12.6%/+17.4%，液奶业务收入下滑主要系产品结构变化，销量则基本平稳；一方面公司推出高质价比产品促进需求，另一方面低温与乳饮料收入实现逆势增长。奶粉及奶制品、冷饮等业务延续高增，其中婴配粉、成人奶粉均实现良好增长。分渠道看，经销/直营分别同比-2.9%/+55.9%，经销商17779个，环比-1.8%。分区域看，华北/华南/华中/华东/其他分别同比+3.1%/-8.7%/-0.9%/-7.1%/+12.8%。

　　盈利能力略有波动，资产减值显著收窄。25Q3归母净利率为11.3%，同比-0.2pcts。具体拆分来看领域国际，毛利率为33.8%，同比-1.1pcts，主因产品结构变化。销售费用率为18.3%，同比-0.7pcts，费投效率较高；管理费用率为4.0%，同比+0.4pcts。此外，25Q3公司资产减值损失同比收窄1.56亿元。

　　行业领先地位稳固，长期有望穿越周期。中短期来看，上游原奶持续出清，供需逐步改善后，减值对盈利端的影响将逐步降低，且公司有望借助良性的渠道库存轻装上阵，实现收入端修复。长期来看，液奶行业仍有较大的升级空间、奶粉行业向龙头集中的趋势有望延续、高附加值的深加工产品有望成为增量方向；伊利作为领军企业，有望持续通过产品创新、渠道和场景拓展引领行业增长，进一步强化龙头站位。此外，公司积极探索海外市场与新业务曲线，亦有望带来收入贡献。

　　投资建议：预计2025~2027年收入分别同比+2.1%/4.0%/3.9%，归母净利润分别同比+32.5%/7.8%/7.0%，PE分别为15/14/13X。考虑到公司行业地位领先、具备经营韧性，且股息率较高，维持“推荐”评级。

　　风险提示：需求不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

　　最新盈利预测明细如下：